华金证券股份有限公司刘荆近期对金橙子进行研究并发布了研究报告《盈利能力短暂承压，振镜控制系统龙头成长可期》，本报告对金橙子给出增持评级，当前股价为31.32元。

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金橙子(688291)

投资要点

事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营收 1.98 亿元， 同比-2.41pct， 实现归母净利润实现 0.39 亿元， 同比-25.95pct， 扣非净利润 0.37 亿元， 同比-27.99pct。其中 2022 年 Q4 单季度实现营收 0.48 亿元， 同比-5.44pct， 实现归母净利润 0.12亿元， 同比+13.63pct。

激光振镜控制系统龙头， 拓展伺服控制系统业务： 2022 年公司主要收入来源于激光加工控制系统产品， 全年共计 1.46 亿元， 同比-0.85pct， 占总收入的 73.79%，毛利率 70.76%， 增长速度较慢原因主要系 22 年疫情导致公司新产品发布延期， 继而导致部分收入延期， 且消费电子行业景气度下滑， 导致相关收入降低。 公司振镜控制系统产品出货量保持三分之一市占率， 为国内振镜控制系统龙头。 伺服控制系统产品逐步开拓， 全年实现收入 105.11 万元， 伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同， 主要应用于宏加工， 市场空间更大。

高端振镜硬件逐步突破， 协同软件打开市场： 公司持续推进高精密数字振镜研发，且在振镜电机研发方面， 开发了高精度电机编码器自动校正技术， 大幅提高振镜电机位置测量精度， 提升产品质量。 公司的 Invinscan、 G3 系列振镜， 部分性能指标已达到国外同类产品水平。 高端振镜目前国产化率不足 20%， 且高端振镜单价高，整体价值量大于中低端振镜。 公司推进硬件配合软件进行协同销售， 市场开拓难度相对较低， 伴随公司高精密振镜产能逐步投产， 有望带来新增长极。

短期扩张导致净利率下滑， 23 年有望修复： 公司 2022 年毛利率为 60.46%， 同比+0.94pct， 净利率 19.63%， 同比-6.32pct。 净利率下滑主要原因系当期研发费用率同比+7.75pct， 管理费用率同比+2.36pct 所致。 原因系管理及研发人员数量增加导致对应的薪酬增加、 新增固定资产和租赁导致折旧费用上升。 22 年下半年为公司上市时期， 扩张速度较快导致当期费用率较高， 后续有望回归正常。 根据公司一季报， 公司 23 年 Q1 净利率回升至 25.47%， 主要系公司当期获得 300 余万政府补助所致。

股权激励彰显信心， 绑定核心员工。 公司 2 月初发布公告， 拟向激励对象授予 130万股限制性股票（占股本的 1.27%） 。 首次授予 120 万股， 授予人数 54 人， 占员工总数的 16.93%， 包括副总 1 人、 中层和核心技术骨干 53 人。 业绩考核目标为2023-2025 年收入同比增速分别为 20.0%、 30.0%、 29.5%， 或利润同比增速分别为 15.0%、 20.0%、 19.6%。 公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定， 建立利益共同体， 提振信心。

投资建议： 公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头， 充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品， 高端领域替代空间大， 长期逻辑清晰。 我们预测公司 2023 年至 2025 年营收分别为 2.77、 3.68、 4.75 亿元， 同比增速分别为 39.9%、 33.1%、28.9%； 归母净利润分别为 0.68、 1.00、 1.35 亿元， 同比增速分别为 74.5、 46.3%、35.1%。 对应 4 月 14 日股价， 预计 2023 年至 2025 年动态 PE 分别为 47.1、 32.2、23.8 倍， 首次覆盖给予增持-A 建议。

风险提示： 振镜业务开拓不及预期； 软件盗版问题难以解决； 行业竞争加剧

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金橙子（688291）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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