22年美妆景气度下行,公司产能利用率尚处爬坡期,业绩阶段性承压

嘉亨家化发布年报,2022年实现营收10.52亿元(yoy-9.45％),归母净利6967万元(yoy-28.30％),扣非净利6748万元(yoy-28.42％)。其中Q4实现营收2.89亿元(yoy-12.38％),归母净利2137万元(yoy-34.67％)。

23年化妆品行业开局相对低迷,618/双11或有一定幅度改善,公司业绩有望逐季改善。我们预计公司23-25年EPS分别为1.33/1.73/1.99元(前值22-24年0.86/1.35/1.65元,考虑23折旧摊销费用/24年化妆品产能释放有望带来新业绩增长点,调低23/调高24年预测)。公司与科思股份(23年Wind一致盈利预测PE22倍)均处化妆品产业链上游/有新产能释放,更具可比性,考虑公司有塑料包装业务,给予公司23年20倍PE,目标价26.6元,维持"增持"评级。

(资料图片仅供参考)

化妆品业务22年增长承压,塑料包装业务具有相对韧性

22年化妆品业务营收5.42亿元/yoy-14.05％,毛利率21.60％/yoy-0.99pct,产量1.99万吨/yoy-17.51％,销量2万吨/yoy-15.25％。22年塑料包装业务营收4.07亿元/yoy-0.65％,毛利率28.59％/yoy1.38pct,全年产量7.31亿个/yoy9.1％,销量7.16亿个/yoy6.4％。22年家庭护理产品营收71.63百万元/yoy-26.08％。22年营收、利润承压主要因:1)化妆品消费需求受到抑制;2)上海嘉亨订单交付/生产经营等受到较大影响,营收下降,叠加固定资产折旧等毛利率下降,净利润减少;3)湖州嘉亨22年6月开始逐步投产,产能利用率尚低,规模效应未充分发挥,产生亏损。

产能利用率尚处爬坡期,管理费用率提升较快

22全年毛利率23.96％/yoy0.18pct,产品结构变动等导致毛利率略有提升,22Q4毛利率26.20％/yoy1.03pct,环比22Q3有所优化,22Q2以来持续改善。22年管理/销售/研发/财务费用率12.97％/0.66％/2.05％/0.27％,其中管理费用率yoy2.96pct,增幅最大,主要因职工薪酬/折旧摊销费等增加。

湖州新工厂投产有望带来新增长引擎

截至22年底,公司化妆品/塑料包装容器/家庭护理产品设计产能分别为4.3万吨/8.7亿个/2.5万吨,产能利用率46％/84％/21.00％。化妆品/塑料包装容器在建产能7.95万吨/3亿个/万吨。同时湖州二期工厂已办理完成施工许可证等相关手续,并于2022年6月开始动工建设,该项目占地约138亩,目前在正常建设过程中,建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。

公司不断加大新客户的拓展力度,加强营销管理水平及营销队伍建设,不断完善营销体系及激励制度,若客户拓展顺利有望带来新增长点。

风险提示:新工厂产能利用率爬坡较慢;人工/折旧摊销等费用增长较快。